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  • Les marchés boursiers africains sont en plein essor. Mais les problèmes de devises réduisent leur attrait

    Les marchés boursiers africains sont en plein essor. Mais les problèmes de devises réduisent leur attrait

    Les devises africaines faibles érodent les rendements des actions pour les investisseurs en dollars, diminuant l’attrait du continent en tant que destination de marché de frontière. La BRVM offre une alternative convaincante.

    Presque partout en Afrique, les marchés boursiers sont en plein essor, certains atteignant des niveaux sans précédent. Les actions égyptiennes, mesurées par l’indice EGX 30, ont encore grimpé de 0,45 % la semaine se terminant le 10 juillet. L’indice de référence a bondi de plus de 13 % depuis le début de l’année en termes de monnaie locale – un rallye impressionnant à tous égards. Mais pour les investisseurs internationaux évaluant leurs rendements en dollars américains, le tableau est bien moins réjouissant.

    La forte baisse de la livre égyptienne par rapport au dollar a transformé ces gains à deux chiffres en une perte douloureuse de -26 %. Cela reflète le paradoxe auquel sont confrontés de nombreux marchés boursiers africains en 2024. Alors que les indices boursiers locaux affichent des gains enviables, les devises faibles sur des marchés comme l’Égypte, le Nigeria, le Zimbabwe et d’autres érodent les rendements pour les investisseurs internationaux et ceux mesurant la performance en dollars américains ou en euros, diminuant ainsi l’attrait du continent en tant que destination de marché de frontière.

    Le mois dernier, l’un des plus grands gestionnaires d’actifs du monde, BlackRock, a annoncé la liquidation de son ETF iShares de 400 millions de dollars qui investissait dans des pays comme le Nigeria et le Kenya, citant des conditions économiques difficiles et des problèmes de devises. La liquidation met en évidence des défis systémiques plus larges dans ces marchés : la volatilité des devises a rendu de plus en plus difficile pour les investisseurs étrangers de maintenir des rendements stables, aux côtés des défis de liquidité du marché et des restrictions sur le rapatriement des bénéfices.

    Ce développement pourrait inciter à une réévaluation des profils de risque-rendement des actions africaines parmi les investisseurs mondiaux, ce qui pourrait potentiellement entraîner une réduction des flux de capitaux étrangers vers ces marchés à court terme.

    Les réformes coûteuses de l’Égypte

    L’histoire de l’Égypte est particulièrement frappante. La divergence spectaculaire entre les rendements des actions en termes de monnaie locale et étrangère découle de la récente crise monétaire de l’Égypte.

    En mars 2024, le pays a mis en œuvre des réformes économiques, y compris une forte dévaluation de la livre égyptienne. La banque centrale a augmenté les taux d’intérêt de 600 points de base et a permis à la valeur de la livre de plonger par rapport au dollar américain.

    Ces mesures faisaient partie d’un plan de sauvetage de 8 milliards de dollars avec le Fonds monétaire international (FMI), élargi à partir d’un précédent accord de 3 milliards de dollars. Les réformes visent à résoudre la pénurie chronique de devises étrangères du pays nord-africain et l’inflation galopante, qui a vu les prix du pain non subventionné presque doubler en un an seulement.

    Bien que la dévaluation puisse aider à rendre les exportations égyptiennes plus compétitives et améliorer le déficit commercial du pays, elle a considérablement diminué le pouvoir d’achat des Égyptiens, dont près de 30 % vivent déjà dans la pauvreté. Pour les investisseurs internationaux, la baisse de la devise a plus que compensé les gains du marché boursier.

    Les problèmes du naira nigérian éclipsent le rallye du marché

    Le Nigeria présente un tableau similaire. L’indice NGX All Share a grimpé de 33,3 % en termes de naira depuis le début de 2024. Pourtant, lorsqu’ils sont mesurés en dollars américains, les investisseurs enregistrent une perte de -24,46 %.

    Le coupable ? La piètre performance du naira nigérian. Bloomberg a rapporté que le naira a terminé le premier semestre de 2024 en tant que monnaie la moins performante au monde, s’affaiblissant de 40 % depuis le début de l’année. Cette série de pertes est la plus longue depuis juillet 2017 pour l’une des plus grandes économies d’Afrique.

    Le Nigeria a lutté pendant des années avec une pénurie aiguë de devises étrangères et une instabilité, principalement en raison d’une production de pétrole brut plus faible et d’un manque de diversification économique. Depuis juin 2023, lorsque le gouvernement du président Bola Tinubu a introduit des changements de politique pour attirer les flux de capitaux et relancer l’économie, la monnaie locale a perdu environ 70 % de sa valeur par rapport au dollar.

    Le gouverneur de la banque centrale, Olayemi Cardoso, s’est montré optimiste quant à la possibilité de stabiliser la volatilité de la devise. Depuis son entrée en fonction en septembre, il a augmenté les taux d’intérêt de 750 points de base pour atteindre 26,25 %, a éliminé un arriéré de devises étrangères et a négocié des entrées de dollars multilatéraux pour aider à stabiliser la monnaie.

    Cependant, la performance du naira au premier semestre de 2024 suggère que des défis importants subsistent.

    La volatilité extrême des devises au Zimbabwe

    La situation au Zimbabwe est peut-être la plus extrême. L’indice All Share de la Bourse du Zimbabwe (ZSE) a chuté de 99,92 % en termes de monnaie locale depuis le début de l’année. Lorsqu’il est converti en dollars américains, cela se traduit par une perte de 62,95 %.

    Cette baisse survient alors que le Zimbabwe a récemment annoncé la conversion de ses soldes en dollars locaux en une nouvelle monnaie appelée Zimbabwe Gold, ou ZiG. Ce geste représente une nouvelle tentative de stabiliser la situation monétaire volatile du pays, qui a connu de multiples redénominations et périodes d’hyperinflation au cours des deux dernières décennies.

    La nouvelle monnaie ZiG est supposément adossée à des réserves d’or, le gouverneur de la banque centrale affirmant avoir 1,1 tonne d’or dans ses coffres et des réserves supplémentaires à l’étranger. Cependant, les économistes et les citoyens restent sceptiques, compte tenu de l’histoire du pays en matière de réformes monétaires ratées.

    Malgré l’introduction du ZiG, environ 85 % de toutes les transactions au Zimbabwe sont encore réalisées en dollars américains, soulignant le manque de confiance persistant dans la monnaie locale. Cette dollarisation persistante rend difficile le fonctionnement efficace du marché boursier en termes de monnaie locale.

    L’avantage de la BRVM

    Contrairement aux pertes dues aux devises observées sur certains marchés africains, la BRVM, une bourse régionale desservant huit pays d’Afrique de l’Ouest, offre des rendements solides en termes de monnaie locale et étrangère.

    L’indice composite de la BRVM, qui couvre les actions cotées à la Bourse Régionale des Valeurs Mobilières, dont le siège est à Abidjan, en Côte d’Ivoire, a augmenté de 8,18 % en termes de monnaie locale au 12 juillet. Plus important encore pour les investisseurs internationaux, ces gains se traduisent par un rendement de 6,74 % en dollars américains et de 7,97 % en euros.

    La capacité de préserver les rendements pour les investisseurs étrangers découle de la devise utilisée dans ses pays membres. La bourse opère avec le franc CFA, qui est indexé sur l’euro à un taux fixe. Cette parité offre un niveau de stabilité et de prévisibilité qui fait cruellement défaut à de nombreuses autres devises africaines.

    Les huit pays desservis par la BRVM – Bénin, Burkina Faso, Côte d’Ivoire, Guinée-Bissau, Mali, Niger, Sénégal et Togo – sont tous membres de l’Union Économique et Monétaire Ouest Africaine (UEMOA). Ce bloc économique utilise le franc CFA d’Afrique de l’Ouest, qui maintient sa parité avec l’euro depuis 1999.

    Alors que les rendements sont plus modestes que sur certains autres marchés africains, l’écart minimal entre les rendements en monnaie locale et étrangère démontre la valeur de la stabilité monétaire. La légère différence est due aux fluctuations du taux de change euro-dollar plutôt qu’à une faiblesse du franc CFA lui-même. Les mouvements de l’euro ont également été beaucoup moins dramatiques que les dévaluations observées dans des pays comme l’Égypte et le Nigeria.

    Cette stabilité rend la BRVM attrayante pour les investisseurs averses au risque souhaitant obtenir une exposition aux actions africaines sans prendre de risques significatifs liés aux devises. Elle permet aux investisseurs de se concentrer davantage sur les fondamentaux des entreprises et les facteurs économiques plutôt que sur les risques de change et offre également un environnement plus prévisible pour les entreprises cotées.

    Cependant, la parité du franc CFA n’est pas sans controverse. Les critiques soutiennent qu’elle limite la flexibilité de la politique monétaire et maintient les pays membres trop dépendants de la France. Néanmoins, pour les investisseurs recherchant un juste milieu entre les marchés à forte croissance et à haut risque et la stabilité des économies développées, la BRVM offre une alternative convaincante.

    Le tableau d’ensemble

    Malgré les défis liés aux devises, de nombreux marchés boursiers africains ont affiché des performances impressionnantes en termes de monnaie locale en 2024.

    À noter également le Kenya, dont l’indice de référence boursier a rebondi de son creux précédent pour devenir l’un des meilleurs performeurs mondiaux. L’indice All-Share de la Bourse des Valeurs de Nairobi a enregistré un rendement de plus de 45 % pour les investisseurs en dollars cette année, après une perte de plus de 40 % en 2023.

    Ces chiffres soulignent le potentiel des marchés boursiers africains, notamment pour les investisseurs locaux ou ceux capables de couvrir le risque de change efficacement.

    Cependant, la différence marquée entre les rendements en monnaie locale et en dollars américains sur de nombreux marchés met en évidence le rôle crucial que joue la stabilité monétaire dans l’attraction et la rétention des investissements internationaux.

    Équilibrer croissance et stabilité

    Les fortunes divergentes des marchés boursiers africains en 2024 soulignent les défis complexes auxquels sont confrontées les économies du continent. Alors que de nombreux pays connaissent une croissance économique robuste et des marchés boursiers locaux en plein essor, l’instabilité monétaire menace de saper ces gains aux yeux des investisseurs internationaux.

    Pour des pays comme l’Égypte et le Nigeria, la voie à suivre consiste à équilibrer soigneusement la nécessité de taux de change compétitifs avec le désir de stabilité monétaire. Les deux nations travaillent avec des partenaires internationaux comme le FMI pour mettre en œuvre des réformes, mais le processus sera probablement progressif et potentiellement volatile.

    La situation du Zimbabwe reste particulièrement difficile, compte tenu de son histoire d’hyperinflation et de multiples crises monétaires. L’introduction de la monnaie ZiG représente une nouvelle tentative de stabiliser le système monétaire, mais il reste à voir si cet effort réussira là où d’autres ont échoué.

    Le succès relatif de la BRVM et de la zone franc CFA offre un modèle intrigant pour d’autres régions africaines à considérer. Bien que les unions monétaires complètes puissent ne pas être réalisables ou souhaitables pour tous les pays, explorer des moyens d’améliorer la coopération monétaire et de réduire la volatilité des taux de change pourrait aider à préserver les gains des marchés boursiers pour les investisseurs locaux et internationaux.

    Pour les investisseurs, la principale conclusion est l’importance croissante de regarder au-delà des rendements boursiers bruts lors de l’évaluation des opportunités d’investissement en Afrique. Les tendances des devises, les réformes économiques et la stabilité politique sont des facteurs cruciaux à considérer en plus de la performance des actions. Bien que le potentiel de rendements élevés existe, comme en témoigne la forte performance en monnaie locale de nombreux marchés, la gestion de l’exposition aux devises est essentielle pour réaliser des gains réels.

    Alors que l’Afrique continue de se développer et que ses marchés financiers mûrissent, la stabilité monétaire sera la clé pour débloquer le plein potentiel des marchés boursiers du continent. En attendant, les investisseurs devront naviguer prudemment, en équilibrant les opportunités passionnantes présentées par l’histoire de croissance de l’Afrique avec les risques très réels posés par la volatilité des devises.

  • African Stock Markets Are Booming. But Currency Woes Dampen Allure

    African Stock Markets Are Booming. But Currency Woes Dampen Allure

    Weak African currencies erode equity returns for dollar investors, dimming the continent’s appeal as a frontier market destination. The BRVM offers a compelling alternative.

    Almost everywhere you look in Africa, stock markets are soaring with some hitting unprecedented levels. Egyptian equities, as measured by the EGX 30 index, climbed another 0.45% in the week ending July 10. The benchmark index had surged over 13% since the start of the year in local currency terms – an impressive rally by any measure. But for international investors eyeing their returns in US dollars, the picture is far less rosy. 

    The Egyptian pound’s steep decline against the greenback had turned those double-digit gains into a painful -26% loss. This mirrors the paradox facing many African equity markets in 2024. While local stock indices post enviable gains, weak currencies in markets like Egypt, Nigeria, Zimbabwe and others are eroding returns for international investors and those measuring performance in US dollars or euros, dimming the continent’s appeal as a frontier market destination.

    Last month, one of the world’s largest asset managers BlackRock said it was liquidating its $400 million iShares ETF which had investments in countries like Nigeria and Kenya, citing tough economic conditions and currency issues. The liquidation points to broader systemic challenges in these markets: currency volatility has made it increasingly difficult for foreign investors to maintain stable returns, alongside market liquidity challenges and restrictions on the repatriation of profits.

    This development may prompt a reassessment of risk-reward profiles for African equities among global investors, potentially leading to a reduced inflow of foreign capital into these markets in the near term.

    Egypt’s Costly Reforms

    Egypt’s story is particularly striking. The dramatic divergence between equity returns in local and foreign currency terms stems from Egypt’s recent currency crisis. 

    In March 2024, the country implemented economic reforms, including a sharp devaluation of the Egyptian pound. The central bank hiked interest rates by 600 basis points and allowed the pound’s value to plummet against the US dollar.

    In March 2024, the country implemented economic reforms, including a sharp devaluation of the Egyptian pound.

    These measures were part of an $8 billion rescue package deal with the International Monetary Fund (IMF), expanded from a previous $3 billion agreement. The reforms aim to address the North African nation’s chronic foreign currency shortage and rampant inflation, which saw unsubsidized bread prices nearly double in just one year.

    While the devaluation may help make Egyptian exports more competitive and improve the country’s trade deficit, it has significantly diminished the purchasing power of Egyptians, nearly 30% of whom already live in poverty. For international investors, the currency’s decline has more than offset any stock market gains.

    Nigeria’s Naira Woes Overshadow Market Rally

    Nigeria presents a similar picture. The NGX All Share Index has soared 33.3% in naira terms since the start of 2024. Yet, when measured in US dollars, investors are looking at a -24.46% loss.

    The culprit? The Nigerian naira’s dismal performance. Bloomberg reported that the naira ended the first half of 2024 as the world’s worst-performing currency, weakening by 40% since the start of the year. This losing streak is the longest since July 2017 for one of Africa’s largest economies.

    FILE PHOTO: A man counts Nigerian naira notes in a marketplace in Yola, Nigeria, February 22, 2023. REUTERS/Esa Alexander/File Photo

    Nigeria has grappled with acute foreign exchange scarcity and instability for years, primarily due to lower crude oil production and a lack of economic diversification. Since June 2023, when President Bola Tinubu’s government introduced policy changes to attract inflows and revive the economy, the local currency has lost about 70% of its value against the dollar.

    Central Bank Governor Olayemi Cardoso has expressed optimism that the currency’s volatility may be subsiding. Since taking office in September, he has increased interest rates by 750 basis points to 26.25%, cleared a foreign exchange backlog, and negotiated multilateral dollar inflows to help stabilize the currency.

    However, the naira’s performance in the first half of 2024 suggests that significant challenges remain.

    Extreme Currency Volatility in Zimbabwe

    Zimbabwe’s situation is perhaps the most extreme. The Zimbabwe Stock Exchange (ZSE) All Share Index has plummeted 99.92% in local currency terms year-to-date. When converted to US dollars, this translates to a 62.95% loss.

    This decline comes as Zimbabwe recently announced the conversion of its domestic dollar balances into a new currency called Zimbabwe Gold, or ZiG. This move represents yet another attempt to stabilize the country’s volatile currency situation, which has seen multiple redenominations and periods of hyperinflation over the past two decades.

    The new ZiG currency is supposedly backed by gold reserves, with the central bank governor claiming 1.1 tons of gold in its vaults and additional reserves abroad. However, economists and citizens remain skeptical, given the country’s history of failed currency reforms.

    Despite the introduction of ZiG, around 85% of all transactions in Zimbabwe are still conducted in US dollars, highlighting the ongoing lack of confidence in the domestic currency. This persistent dollarization makes it challenging for the stock market to function effectively in local currency terms.

    ZiG represents yet another attempt to stabilize Zimbabwe’s volatile currency situation, which has lasted for two decades.

    The BRVM Advantage

    In stark contrast to the currency-driven losses seen in some African markets, the BRVM, a regional stock exchange serving eight West African countries, is delivering solid returns in both local and foreign currency terms.

    The BRVM Composite index, which covers stocks listed on the Bourse Régionale des Valeurs Mobilières headquartered in Abidjan, Côte d’Ivoire, has risen 8.18% in local currency terms through July 12th. More importantly for international investors, those gains translate to a 6.74% return in US dollars and a 7.97% return in euros.

    An ability to preserve returns for foreign investors stems from the currency used in its member countries. The exchange operates using the CFA franc, which is pegged to the euro at a fixed rate. This peg provides a level of stability and predictability that’s sorely lacking in many other African currencies.

    The eight countries served by the BRVM – Benin, Burkina Faso, Côte d’Ivoire, Guinea-Bissau, Mali, Niger, Senegal, and Togo – are all members of the West African Economic and Monetary Union (WAEMU). This economic bloc uses the West African CFA franc, which has maintained its peg to the euro since 1999.

    While the returns are more modest than in some other African markets, the minimal gap between local and foreign currency returns demonstrates the value of currency stability. The slight difference is due to fluctuations in the euro-dollar exchange rate rather than weakness in the CFA franc itself. The euro’s movements have also been far less dramatic than the devaluations seen in countries like Egypt and Nigeria.

    This stability makes the BRVM an attractive option for risk-averse investors looking to gain exposure to African equities without taking on significant currency risk. It allows investors to focus more on company fundamentals and economic factors rather than currency risk and also provides a more predictable environment for the listed companies.

    However, the CFA franc peg is not without controversy. Critics argue it limits monetary policy flexibility and keeps the member countries too dependent on France. Nonetheless, for investors seeking a middle ground between high-growth, high-risk markets and the stability of developed economies, the BRVM offers a compelling alternative.

    The Bigger Picture

    Despite the currency challenges, many African stock markets have shown impressive performance in local currency terms in 2024.

    Of noteworthy mention is Kenya‘s stock benchmark, which swung from rock bottom earlier in the year to being one of the world’s best performers. The Nairobi Securities Exchange All-Share Index has returned over 45% for dollar investors this year, following a loss of more than 40% in 2023.

    These figures underscore the potential of African equity markets, particularly for local investors or those able to hedge currency risk effectively.

    However, the stark difference between local currency returns and US dollar returns in many markets highlights the critical role that currency stability plays in attracting and retaining international investment.

    Balancing Growth and Stability

    The divergent fortunes of African stock markets in 2024 underscore the complex challenges facing the continent’s economies. While many countries are seeing robust economic growth and booming local stock markets, currency instability threatens to undermine these gains in the eyes of international investors.

    For countries like Egypt and Nigeria, the path forward involves carefully balancing the need for competitive exchange rates with the desire for currency stability. Both nations are working with international partners like the IMF to implement reforms, but the process is likely to be gradual and potentially volatile.

    Zimbabwe’s situation remains particularly challenging, given its history of hyperinflation and multiple currency crises. The introduction of the ZiG currency represents yet another attempt to stabilize the monetary system, but it remains to be seen whether this effort will succeed where others have failed.

    The relative success of the BRVM and the CFA franc zone offers an intriguing model for other African regions to consider. While full currency unions may not be feasible or desirable for all countries, exploring ways to enhance monetary cooperation and reduce exchange rate volatility could help preserve stock market gains for both local and international investors.

    For investors, the key takeaway is the increasing importance of looking beyond headline stock market returns when evaluating African investment opportunities. Currency trends, economic reforms, and political stability are crucial factors to consider alongside equity performance. While the potential for high returns exists, as evidenced by the strong local currency performance of many markets, managing currency exposure is crucial to realizing gains in real terms.

    As Africa continues to develop and its financial markets mature, addressing currency stability will be key to unlocking the full potential of the continent’s stock markets. Until then, investors will need to navigate carefully, balancing the exciting opportunities presented by Africa’s growth story with the very real risks posed by currency volatility.